История учит, что финансовая нестабильность может усиливаться с ужасающей скоростью. Нас вовсе не удивит, если золото, курс которого составляет на момент написания этих строк около 400 долларов за унцию, в следующем году минует отметку в 600 долларов за унцию, а затем, когда весь мир будет повергнут в панику от перспективы полного краха бумажных валют, продолжит свой победный путь.
Другими словами, мы вступаем в период, когда делание агрессивных ставок на предстоящий кризис могло бы оправдать себя. Однако прежде чем мы продолжим, давайте уясним себе ясно и четко одну вещь: какие бы то ни было агрессивные ставки всегда соседствуют с риском больших потерь - иначе они были бы консервативными, не так ли? Стратегии, изложенные в этой главе, безусловно, относятся к той категории высокого риска, который не всем по плечу.
Можно со спокойной душой, не испытывая никакого особенного волнения, просто быть владельцем определенного количества золота или получать неплохой доход, приобретая акции золотодобывающих компаний. Однако для небольшого в процентном отношении числа читателей, у которых хватит выдержки и мужества пойти на риск, это, как мы уже сказали, редкий шанс оказаться на нужной стороне в одном историческом ряду с финансовыми звездами. Вот как это сделать.
"Короткая" продажа: ставки против жертв доллара
Если некоторые акции будут держаться относительно неплохо в тот момент, когда доллар рухнет, то многие другие выпадут в отстой. Очевидно, вы захотите выбросить их из
своего портфеля. Однако можно также заработать неплохие деньги и на их падении, активно делая ставки против.
Для обозначения предвидения снижения цен используется термин "короткая" продажа. Суть этого приема заключается в следующем: вы идентифицируете компанию (критерии мы дадим ниже), которая наверняка пострадает от падения курса доллара, звоните вашему брокеру или посылаете ему сообщение на веб-сайт - и продаете часть акций этой компании. Затем брокер заимствует требуемое количество акций со счета другого клиента и продает их, зачисляя вырученные деньги на ваш счет. После того как цена этих акций падает, вы покрываете свою "короткую" позицию, выкупая назад акции уже по их новой, более низкой цене, и кладете в карман разницу.
"Короткая" продажа - штука очень чистая и простая, но и здесь существуют некоторые оговорки. Во-первых, ее можно осуществить только на счете, предусматривающем совершение таких операций. Это означает, что вы должны заранее обговорить возможность с вашим брокером и подписать дополнительный контракт, в котором указан и риск, связанный с "короткой" продажей акций. Если по акциям, продаваемым вами, выплачиваются дивиденды, значит, они являются вашей ответственностью, и стоимость "короткой" позиции несколько возрастает. Акции могут быть проданы таким способом только после того, как их курс повысился (правило роста), чтобы не дать агрессивным игрокам свести стоимость акций способом "корот^ кой" продажи к нулю.
Наконец, расчет отношения к вознаграждению является зеркальным отражением расчета, производимого при длинной позиции. Ваш верхний максимум - это потенциальный нижний минимум акции, а поскольку стоимость акции может упасть только до нуля, 100% - это вся прибыль, которую вы можете получить. Однако ваша нижняя сторона - это потенциальная верхняя сторона акции, которая теоретически не лимитирована, поэтому нужно тщательно отслеживать короткие позиции. Если ваши позиции двигаются против вас (то есть если акции, которые вы продаете "коротко", поднимаются), ваш брокер может потребовать больше денег для покрытия потенциального риска. Это известно под названием маржинального требования (сделки с предварительной премией). Если деньги не поступят быстро, брокер закроет вашу "короткую" позицию и/или продаст другие акции с вашего счета, чтобы получить необходимую сумму.
Самые аппетитные кандидаты на "короткую" продажу делятся на три главных категории.
Компании потребительского финансирования. Данная широкая категория включает банки, компании кредитных карточек и компании, занимающиеся ипотечным кредитованием. Всем им клиенты должны огромные деньги. Это, как вы уже знаете, наихудшая возможная ситуация при рушапдемся долларе.
В финансовом секторе действуют две силы, которые не обязательно станут развиваться одинаковыми темпами (скорее всего эти темпы будут разными). Первая и наиболее очевидная сила - деноминированный в долларах поток наличности, который поступает к заимодавцам, - становится все менее ценной по мере падения курса доллара. Вторая - сами активы, то есть портфели банковских займов, - становится ненадежной, поскольку экономика слабеет, что приводит к списаниям долгов, а это еще более сокращает и без того вялый поток наличности, поступающий в банки.
Эти два процесса взаимосвязаны, однако они могут как разниться по времени, так и совпадать. Например, если люди начнут испытывать повышенное недоверие к долларам и будут стараться избавиться от них, многие станут приобретать товары или услуги, полагая, что им выгоднее потратить свои доллары сейчас, чтобы воспользоваться их нынешней покупательной способностью, нежели ждать, чтобы реализовать эту покупательную способность в будущем.
Благодаря столь резкому увеличению трат может создаться впечатление, что экономика функционирует вполне нормально - даже несмотря на то, что положение доллара в это время усугубляется (имеется в виду "выздоровление" 2004 года).
Если экономика развивается, люди не будут терять свои рабочие места и в большинстве своем смогут обслуживать свои долги. Поэтому, несмотря на ослабление доллара, дефолты по кредитам не приобретут характера эпидемии, а кредитные портфели продолжат приносить прибыль. Однако когда проблемы доллара (результатом которых станет повышение банковских ставок) вынудят экономику сжаться, а люди начнут терять свои рабочие места, тогда займы в банковских балансовых отчетах станут "уменьшенной стоимостью". Результат подобного действия будет катастрофическим для доходов и рыночной стоимости большинства финансовых компаний. Что касается специфических "коротких" кандидатов, то трудно понять, где начинать, поскольку каждая часть потребительского финансового бизнеса настолько глубоко увязла в эксцессах последней стадии кредитного пузыря, что катастрофа почти гарантирована. Крупные банки переносят акцент в своей деятельности с кредитов для бизнеса на потребительское кредитование в виде ипотек и кредитных карточек. Это как раз то, чего никоим образом нельзя делать в данной точке цикла. Ипотечные страхователи, вроде "Фэнни", "Фредди" и MBIA, теперь зависят не только в том, что касается их прибыльности, но и в вопросе своего выживания от низких процентных ставок и продолжения политики потребительского кредитования. А компании, выпускающие кредитные карточки... ну, здесь достаточно сказать, что любая отрасль, которая с таким же маниакальным упорством старается предоставлять займы под 0% практически любому и каждому, обречена на гибель.
Строители жилья. Раньше этот бизнес носил региональный характер, то есть данный район обслуживала небольшая группа местных подрядчиков, которые брали кредиты в местных банках и строили дома для местных граждан. Однако во время бурного расцвета жилищного строительства, который пришелся на 1990-е годы, крупнейшие строители жилья вышли на национальную арену, застолбив себе место на горячих рынках по всей стране и подключившись к глобальным кредитным рынкам, чем обеспечили себе нелимитиро-ванное финансирование. К 2003 году более легковерные аналитики с Уолл-стрит говорили, что эти компании вышли за рамки традиционного регионального цикла бума и спада в сфере строительства жилья и теперь станут стабильно наращивать объемы производства. Это полный абсурд. Все, чего достигла национализация финансирования жилищного строительства, - это гарантия того, что следующий спад в этой отрасли будет гораздо сильнее предыдущих, начиная с 1930-х годов. И домостроительные компании, о деятельности которых в начале 2004 года говорили в таком радужном ключе, словно следующий кризис в жилищном строительстве никогда не наступит, настолько близко удовлетворяют критериям для кандидатов на "короткую" продажу, что трудно подыскать что-либо более подходящее.
Импортеры. Если наилучшие шансы в период коллапса доллара у компаний, которые производят товары здесь, а продают их там, тогда компании, являющиеся их зеркальным отражением, и будут, по логике вещей, кандидатами на "короткую" продажу. Японские производители, такие, например, как "Сони" и "Тойота", - могущественные компании, однако они в высшей степени зависят от того, смогут ли американские потребители позволить себе покупать их автомобили и телевизоры с высокой четкостью изображения. Безусловно, понесут большие убытки и американские фирмы, занимающиеся розничной торговлей, которые разжирели, используя сильные доллары для закупокдешевых иностранных товаров. В эту категорию попадут торговые сети, специализирующиеся на потребительской электронике, например, "Бест бай" и "Сёркит-Сити", торгующие аппаратурой преимущественно иностранного происхождения, а также (хотите - верьте, хотите - нет) и "Уол-март", выросший в империю благодаря дешевым китайским товарам. Нельзя со стопроцентной уверенностью сказать, что данные компании обязательно явятся кандидатами на "короткую" продажу, подобно банкам и домостроительным фирмам, однако и они, вне всякого сомнения, во время коллапса доллара столкнутся со значительным сокращением прибылей.
Как вы убедились, фондовые рынки в США отличаются богатым выбором компаний, с акциями которых можно отважиться на "короткую" продажу. Для начала мы предлагаем вашему вниманию список из пятнадцати кандидатур. Акции этих компаний в конце 2003 года "коротко" продавались фондом "Прудент бэар", чей управляюодий Дэвид Тайс отдает себе отчет во всех последствиях, которые влечет за собой падение курса доллара.
(Долларовая)наличность -этомусор. "Наличность", как вы знаете, может означать многие вещи. Но здесь мы ведем разговор именно о долларах, не важно каких -денежные ли это купюры в вашем кармане, или баланс на чековом счету,
или фонд финансового рынка. Там, где не так давно большой баланс долларовой наличности считался плюсом, как для индивидуальных вкладчиков, так и для компаний, коллапс доллара поставит все с ног на голову, сделав наличность менее ценной, а долг, деноминированный в долларах, менее обременительным.
Для компаний с открытым акционированием большая кассовая наличность (что когда-то было весомым аргументом в пользу приобретения акций) еще не является сигналом к обязательной продаже, однако это красный флаг. В таблице, приведенной ниже, перечислены некоторые американские компании с большим количеством наличности. Все это крупные преуспевающие фирмы, что и объясняет, как они стали такими ликвидными. Однако теперь данные компании сталкиваются с интересным вызовом: что делать с деньгами в обстановке, когда они все быстрее теряют свою ценность.
Неплохим примером того, как следует действовать фирме, имеющей очень много наличности и отдающей себе отчет в том, что в будущем этот фактор может оказать тормозящее влияние на ее развитие, является "Беркшир хатэуэй" - инвестиционная машина Уоррена Баффета, наверное, величайшего из всех ныне живущих финансовых менеджеров.
Когда в 1990-х годах акции на фондовом рынке пошли в гору, Баффет, будучи не в состоянии найти компании, которые можно скупить по дешевке, смирился с тем, что у него стала накапливаться наличность, и к концу 2002 года он сидел уже на горе из двадцати миллиардов долларов.
Затем, в интервью, напечатанном в конце 2003 года журналом "Форчун", он произнес слова, которые произвели эффект взорвавшейся бомбы: "До весны 2002 года я прожил почти 72 года и никогда не покупал иностранную валюту".
Однако теперь "Беркшир хатэуэй" пошел на то, чтобы сделать "серьезные инвестиции" в другие валюты. "Держать другие валюты, - сказал Баффет, - означает верить, что доллар обязательно покатится под уклон".
Вполне реально предположение, что Баффет покупает золото, так как о нем говорят как об одном из крупнейших в мире держателей серебра. Он не стал уточнять, какими именно валютами владеет, однако это само по себе не слишком важно, поскольку относительно доллара растут курсы всех валют промышленно развитых стран. Поэтому пока мы воздержимся оттого, чтобы называть "Майкрософт" и "Сиско" кандидатами на "короткую" продажу по причине размера их кассовой наличности в американских долларах, если вы владеете их акциями или же подумываете приобрести таковые. Главным фактором, который необходимо при этом учитывать, является их практика управления наличностью.
Долг в долларах, возможно, неплохая ставка. Когда мы открываем ту страницу бухгалтерской книги, где значатся денежные обязательства, анализ несколько усложняется.
Компания, имеющая значительный долг, деноминированный в иенах или евро, явно попадет в неприятную ситуацию, так как реальная стоимость ее обязательств с понижением курса доллара возрастает. И наоборот -фирма с долгом, деноминированным в долларах, обнаружит, что реальный груз ее обязательств в предстоящем десятилетии значительно полегчает, что является положительным фактором. Но так же, как и в случае с частным лицом, этот улучшающийся балансовый отчет ляжет на одну чашу весов, а на другой окажется риск, который представляет долг. Если в силу повышения процентных ставок текущие доходы компании станут уменьшаться более быстрыми темпами, нежели издержки в процентном отношении, тогда ее выживание будет поставлено под вопрос. Поэтому левередж для того, чтобы стать успешной стратегией, должен сопровождаться большими доходами в сфере, на которую падение курса доллара либо никак не воздействует, либо оказывает воздействие положительное. Похоже, что все дороги ведут к золотодобывающим компаниям, нетакли?