Вооруженные общим представлением о том, как функционирует золотодобывающее предприятие, давайте теперь выясним, чем же золотодобытчики отличаются друг от друга.

Различия действительно существуют. В этом лесу есть слоны и мыши, а еще множество тигров. Умение отличить одного от другого является ключом к удачному инвестированию, поэтому в данном разделе мы преподадим вам основные навыки.

Размер имеет значение. Существует весьма широкий спектр золотодобывающих компаний, от крошечных до гигантов, однако здесь мы разделим их на пять групп, объединяющихся в две широкие категории. В первую категорию входят компании, которые производят золото в настоящее время -другими словами, фактические золотодобытчики, - которые известны как “старшие”, “середняки” и “младшие”, в зависимости от количества производимого ими золота. Во вторую категорию входят компании, которые не производят золото в настоящее время, компании, ведущие разведку новых месторождений, и разрабатывающие компании, создающие золотодобывающие предприятия на базе рентабельных рудных тел. Назовем их “играющими с собственностью”.

Производители золота. “Старшие” (мощные компании) играют по-крупному, управляя десятками золотых рудников, разбросанных по всему миру и в совокупности производящих ежегодно по нескольку миллионов унций. Их, как правило, создавали команды агрессивных менеджеров, которые скупали мелкие компании и индивидуальную собственность, а затем проделывали титаническую работу, чтобы переплавить их в единое эффективное целое. Самой большой - и лучше других управляемой - из всех “старших” является компания “Ньюмонт майнинг”, которая за прошедшее десятилетие приобрела столь значительных операторов, как “Санта-Фе Пасифик голд”, “Бэттл-Маунтин голд” и “Нормандия майнинг”, и одновременно превратила рудники, уже находившиеся в ее собственности, в высокорентабельные и высокопроизводительные предприятия. Теперь она поставляет на рынок около семи миллионов унций в год - на сумму в 2,8 млрд. долларов, при цене в 400 долларов за унцию ($12,86/гг.).

Обычно за деятельностью “старших” пристально следят многие аналитики и денежные менеджеры. Эти компании пользуются высокой репутацией у инвесторов. Их часто упоминают в средствах массовой информации, когда речь идет об обменном курсе золота или котировке акций золотодобывающих компаний. Они, подобно “Ай-би-эм” или “Майкрософт”, чрезвычайно успешно ведутсвой бизнес. То есть вся информация, которая доступна широкой гласности, быстро растекается по рабочим столам биржевых брокеров всего мира и по каналам печатных и электронных СМИ таким образом, что их рыночная стоимость в каждый данный момент отражает широкий консенсус в среде проницательных инвесторов. Купите акцию “Ньюмонт”, “Голд филдс” или “Хармони”, и вы можете побиться об заклад, что цена золота возрастет больше, чем того ожидает все инвестиционное сообщество, однако дело тут не в том, что компания обладает ресурсами, неизвестными остальному миру. Выражаясь иначе, можно сказать, что когда “старшим” часто “везет”, вы не покупаете их акции, предвидя повышение котировок по результатам исследования “зеленых полей”. Вы покупаете их из-за потока наличности и способности менеджеров обеспечивать заманчивые доходы
на вложенный капитал путем рентабельной добычи и растущей цены на золото.

“Середняки” и “младшие” - это компании с прочной репутацией, которые обладают собственностью в диапазоне от одного до пяти - десяти действующих рудников. “Гла-мис голд”, например, владеет рудниками в США и Гондурасе, которые выдают в год 250 тыс. унций золота, и собирается в скором времени ввести в эксплуатацию новые рудники в Гватемале и Мексике, благодаря чему сможет в течение нескольких лет удвоить добычу золота. “Середняки”, как правило, менее видимы для инвесторской публики, потому что они недостаточно крупны (если брать такие показатели, как рыночная капитализация и акции, находящиеся в обращении), чтобы привлечь внимание широких масс аналитиков, прессы и финансовых менеджеров. Поэтому “середняки” вполне могут обзавестись перспективной земельной собственностью и преподнести очень большой и очень приятный сюрприз. Например, “Гламис” в конце 1990-х годов прозябала, так как ее акции котировались по цене менее 2 доллара за штуку. Тогда золото было дешевым, и инвесторы в большинстве своем не знали, что компания ведет работу по развитию месторождений, обладающих большим потенциалом. Однако в январе 2001 года ее рудник “Мэриголд” в Неваде начал выдавать продукцию, себестоимость которой была низкой, и инвестиционное сообщество принялось с хрустом уминать акции “Гламис”. В течение следующих двух лет они резко поднялись в цене - с полтора до пятнадцати долларов.

Такой переход от малого масштаба к крупному встречается чаще, чем вы могли бы предположить. Рынок акций золотодобывающих компаний очень узок, и лишь немногие аналитики берут на себя труд заглянуть ниже “старших” и ведущих “середняков”, и совсем мало инвесторов пожелают ринуться вперед очертя голову, вложив деньги в бизнес с очень высокой долей риска, в котором они не разбираются. В результате “середняки” и “младшие” являют собой интересную смесь особенностей. Это действующие предприятия, производящие продукцию, получающие доходы и нередко имеющие перспективные новые разработки. Однако инвесторское сообщество чаще всего выпускает их из поля зрения, что дает возможность, немного покопавшись, обнаружить такие самородки, как “Гламис” образца 2000 года. В таблице приводятся данные относительно денег, сделанных некоторыми наиболее успешными “середняками” и “младшими” в тот период, когда золото поднималось в цене от 265 долларов за унцию до 400 долларов. Интересно, на что станет похож подобный список после того, как цена золота достигнет 1000 долларов за унцию.

 
Игры с собственностью. Компании, занимающиеся исследованиями и разработками, не являются в техническом смысле золотодобытчиками, так как в их собственности нет рудников с отлаженным циклом производства. Однако они надеются в один счастливый день открыть жилу и, организовав добычу золота, принести большие доходы себе и своим инвесторам.

Исследовательские компании, как и предполагает их название, ведут разведку месторождений золота, на которых можно построить рудники. Они применяют различные исследовательские стратегии, однако чаще всего их внимание сосредотачивается на районах, где расположены другие золотые шахты. Иногда повторному анализу подвергаются старые разработки, недостаточно исследованные в прошлом. В любом случае ключом к успеху является использование последних достижений геологической науки. Широким фронтом идет разведка полезных ископаемых - например, в Неваде, где недра таят в себе немало золотоносных жил, зато земли Иллинойса остались практически неисследованными и там, по крайней мере пока, золото не обнаружено.

В то же время компании, занимающиеся разработками, могут иметь земельный участок с признаками некоторой минерализации, где они намереваются соорудить действующий рудник. Обычно там ведется бурение почвы на обширной площади - для определения примерного объема ресурсов - и осуществляются исследования на предмет оценки рентабельности промышленного их использования. В случае получения положительных результатов компании создают инфраструктуру: строят дороги, роют шахты или разрез, монтируют энергоблок - словом, делают все необходимое для добычи золотоносной руды в промышленных масштабах.
 
Компании, занимающиеся разведкой и разработкой месторождений золота, являются “лотерейными билетами” в мире золотодобытчиков. В случае удачи они приносят своим инвесторам огромные прибыли. Одним из многочисленных примеров вышесказанного является канадская фирма “Франсиско голд”, которая трудилась почти в полной неизвестности в течение нескольких лет в конце 1990-х, разрабатывая перспективный земельный участок в Мексике.
Компанией управляла команда опытных ветеранов, которые приобрели права на разведку за гроши и сумели привлечь солидный капитал со стороны. К 1999 году у “Франсиско” не имелось долгов, биржевой курс ее акций составлял около 2 долларов, а запасы золота позволяли с уверенностью предсказать рост курса до 10-15 долларов за акцию.
Единственными, кто правильно оценивал ситуацию - помимо самих владельцев фирмы, - были аналитики специализированных изданий типа “Орметал рипорт” - такие как Клод Кормье, который твердил всем, кто согласен был слушать его, что это наиболее перспективная компания из числа новичков.

Когда результаты бурений стали указывать на все возрастающее содержание золота, а строительство шахты близилось к завершению, курс акций “Франсиско” пополз вверх, однако к началу 2002 года составил всего лишь $3,50. Той горсточке инвесторов, которые в этот момент рискнули сделать решительный шаг, не пришлось долго ждать вознаграждения, явившегося в марте 2002 года в виде скупки акций по цене 13 долларов за штуку, осуществленной “Гламис”.

Однако мы воспользовались выражением “лотерейный билет” не без основания. Компании, ведущие разведку и разработку месторождений золота, зависят не столько от повышения обменного курса золота (что ведет к непременному повышению курса акций “старших” и в значительной степени “середняков” и “младших”), сколько от своей способности превратить участок заброшенной земли в рентабельную шахту. Так что получение прибыли в этом сегменте рынка представляет собой совершенно иную игру, в которой понимание “макромонетарного” обесценивания, которое делает золото таким привлекательным, менее важно, нежели способность читать и разбираться в результатах бурения и судить о качестве менеджмента (чуть ниже мы остановимся несколько подробнее на этих навыках). Не забывайте о том, что на каждого счастливчика вроде “Франсиско голд” приходятся сотни компаний, ведущих геологическую разведку, которые, несмотря на высокую квалификацию своих кадров и солидную финансовую базу, никогда не вырвутся вперед.

Это упрямый факт, с которым нельзя не считаться, поэтому не упускайте из виду высокую степень риска, если вы решите пополнить портфель ценных бумаг за счет игр с земельной собственностью.

Оценка качества земельных участков золотодобывающей
компании. В золотодобывающей отрасли размер или объем - лишь часть дела. Прибыль и рыночная стоимость - которые, разумеется, являются конечными целями, - зависят от того, во сколько обходится производство каждого грамма золота и насколько хватит эксплуатируемых и разведанных залежей.

Поэтому, чтобы дать компании правильную оценку, вы должны быть в состоянии оценить качество ее земельных участков. А для этого необходимо твердо усвоить следующее.

Величина месторождения. Единственным наиболее важным показателем является количество золота, содержащегося в шахте. Однако, поскольку золото рассеяно в миллионах тонн скального грунта под землей, не существует способа, который еще до начала разработок мог бы позволить определить, сколько же приблизительно там его находится. Поэтому золотодобытчик оценивает форму, масштаб и качество рудного тела путем бурения ряда шурфов и анализа поднятых на поверхность проб грунта. Если результаты бурения и геологическое моделирование указывают на миллион тонн руды, и каждая тонна содержит одну унцию золота, тогда компания объявит, что ее “разведанные” запасы составляют 1 млн. унций золота.

Чтобы месторождение получило статус “разведанного”, бурение должно быть достаточно плотным, а шурфы - располагаться на равном расстоянии друг от друга: в большинстве случаев это расстояние составляет от пятидесяти до семидесяти пяти футов. После бурения участки, испещренные правильными рядами отверстий, похожи на перфокарту.

В то же время “вероятные запасы” являются таким критерием, который гораздо легче удовлетворить, поскольку они требуют меньшего объема бурения и больше опираются на геологическое моделирование. Полезной мерой точности исследований, проведенных золотодобытчиком, является коэффициент перехода его “вероятных” запасов в категорию “разведанных”. Высокий коэффициент означает, что месторождение четко вписывается в составленную для него геологическую модель, вто время как низкий коэффициент означает нерегулярное, непредсказуемое месторождение, которое может дать меньше золота, чем ожидалось первоначально.

Качество золотоносной руды. Некоторые рудные тела содержат золота гораздо больше, чем другие, а тонна богатой руды, естественно, дает золота больше, чем тонна руды низкого качества. Этот показатель обычно выражается метрически в граммах золота на тонну руды (хотя некоторые североамериканские золотодобытчики по старинке все еще считают в унциях на тонну). В данный период некоторые шахты могут работать с рудой, концентрация золота в которой составляет менее 1 грамма на тонну, хотя месторождения высшего качества - например, такие как шахта “Ред-Лейк” компании “Голдкорп”, добывающая руду с содержанием около 65 граммов золота на тонну, - бесспорно, более рентабельны.

Себестоимость. Чтобы не тратить лишних слов, воспользуемся конкретным примером. Если золото стоит400 долларов за унцию ($12,86/гг.), то золотодобытчику выгодно его производить, если затраты составят 200 долларов за унцию добытого золота. Если издержки превысят 450 долларов за унцию ($14,46/гг.), производитель разорится. Одним из главных факторов, влияющих на себестоимость золота, является, безусловно, качество золотоносной руды, однако необходимо учитывать и другие факторы, в числе которых:

*    Глубина расположения золотоносной жилы или пласта. Если последний находится всего лишь в нескольких дюймах от поверхности лужайки, на которой растут одуванчики, тогда стоимость сооружения и эксплуатации шахты будет значительно ниже, чем если бы пласт находился на глубине в 3 тыс. метров и в сотнях миль от основной инфраструктуры и туда пришлось бы прокладывать дорогу и тянуть линию электропередачи. Поэтому открытый разрез в легкодоступном месте - более приемлемый вариант с точки зрения производственных издержек, нежели глубокая шахта в глубине малоосвоенной территории. Однако в действительности все не так просто. В открытых розрезах гораздо больше пустой породы, чем в глубоких шахтах, что ведет к удорожанию процесса добычи. И золотоносный пласт редко находится на всем своем протяжении у самой поверхности. Чаще всего рудное тело бывает неправильной формы, что приводит к появлению глубоких разрезов со сложной конфигурацией, а это требует выполнения дорогостоящих земляных работ в большом объеме. При расчете себестоимости продукции золотодобытчику приходится учитывать эти факторы.

*    Перерабатывающие мощности. Чем больше руды может перерабатывать шахта ежедневно -такой показатель именуется пропускной способностью, - тем сильнее эффектмосштаба для производителя и ниже стоимость добычи каждого грамма золота. Это зависит как от геологических особенностей шахты, так и от объема капитала, вложенного золотодобытчиком в создание производственных мощностей.
Поскольку целью золотопромышленников является эффективная отдача от вложенных средств, а не объем добытой руды, обычно шахта выдает руды меньше, чем позволяют ее производственные мощности, то есть последние работают с недогрузкой. o Другие минералы. Иногда полезные ископаемые находятся в смешанном состоянии, поэтому время от времени в руде, добываемой в золотой шахте, содержатся серебро, цинк или медь. Их также можно извлекать и выплавлять наряду с золотом, что ведет к снижению издержек добычи золота. Например, шахта “Парой”, принадлежащая компании “Агнико-игл”, центральный офис которой находится в Торонто, производит в качестве побочной продукции медь и цинк. Даже в ее названии “АгНи”, где Аг (ад) и Ни (ni) означают соответственно серебро и никель, отражается ее полиметаллическое прошлое. Без побочных продуктов себестоимость продукции составила 250 долларов за унцию ($8,04/гг.) а с ними она падала до 155 долларов за унцию золота ($4,98/гг.).
Кстати, самая большая серебряная шахта в мире, “Каннигтон”, которая находится в Австралии, в действительности является медным рудником, где серебро производится как побочный продукт.

Суммируйте все эти факторы - пропускную способность, качество руды, - и вы получите стоимость добычи. Самая низкая себестоимость продукции на шахте “Ред-Лейк” компании “Голдкорп”, которая находится на северо-западе провинции Онтарио. Там добывается высококонцентрированная руда, и унция добытого золота стоит 65 американских долларов ($2,09/гг.). На другом конце этого ряда стоит южноафриканское месторождение “Джоэль” компании “Англоголд”, где себестоимость золота составляет 345 долларов за унцию ($11,09/гг.). В среднем себестоимость унции золота, добываемого крупнейшими производителями золота в мире, составляет приблизительно 180 долларов ($5,79/гг.).

Необходимо отметить, что прямые издержки производства являются лишь частью структуры затрат золотодобытчика.
Для определения доходности оператора необходимо включить сюда и другие его затраты, в том числе административные (то есть зарплаты и общие накладные расходы), проценты и амортизацию. Мы объясним эти затраты чуть ниже.

Потенциал роста. Для того чтобы полностью исследовать богатое рудное тело, требуются годы, иногда десятилетия, и золотодобытчику невыгодно, если обнаружится, что потенциал месторождения слишком велик, чтобы его можно было использовать целиком в приемлемый промежуток времени. Поэтому многие земельные участки содержат гораздо больше запасов, чем указывается в графе “разведанные и вероятные”, зачастую в несколько раз. В золотодобывающей отрасли по отношению к этим желанным залежам используются такие термины, как “разведенная и вероятная минерализация” и “обозначенные и предполагаемые запасы”. Как подразумевают эти термины, существование руды не подтверждено безоговорочными доказательствами, хотя цифры обычно базируются на данных, полученных методом бурения в ограниченном масштабе и геологическом моделировании, и нередко оказываются реальными. Например, “Голдкорп” оценивает свою минерализацию в 5,5 млн. унций.
У “Ньюмонта” этот показатель доходит почти до 55 млн. унций, а у некоторых южноафриканских рудников обозначенные и предполагаемые запасы оцениваются в сто с лишним миллионов унций. Как вы увидите в следующем разделе, разницу между переоцениваемыми и недооцениваемыми могут составлять еще неразведанные запасы.