Когда вы покупаете акции производителя золота, то покупаете его запасы и все другое, о чем мы упомянули. Однако помимо всего прочего вы покупаете еще и команду менеджеров. В конечном счете, ничто (даже, возможно, золото), находящееся в земле, не имеет такого значения, потому что хороший менеджмент облекается в мудрые решения. В случае с золотодобывающими компаниями это означает эффективное управление существующими шахтами, правильную стратегию финансирования и разведки недр, предусматривающую умелое сочетание осторожности и оппортунизма, налаженную связь с акционерами и Уолл-стрит. Необходимым становится приобретение новых запасов с низкой себестоимостью добычи по приемлемым ценам - дело весьма непростое, когда все остальные компании пытаются сделать то же самое. И все же некоторые команды менеджеров способны делать эти вещи последовательно. В результате их компании растут и доходы, текущие к инвесторам, увеличиваются быстрее, чем в среднем по отрасли. Вы наверняка захотите быть на той же стороне, что и эти ребята.
Как вам распознать их? Начните с послужных списков. Разумеется, прошлые заслуги еще не гарантируют успеха в будущем, однако если данная команда менеджеров постоянно приносила доход инвесторам, тогда вполне резонно предположить, что и в будущем они продолжат это делать. Как и в случаях со многими другими положительными явлениями, “Ньюмонт” представляет собой неплохой пример того, о чем мы говорим. Начиная с 1997 года, когда снижение цен на золото привело к удешевлению сырьевых ресурсов, “Ньюмонт” принялся проглатывать других известных операторов, таких как “Санта-Фе Пасифик голд”, “Бэттл-Маунтин голд”, “Нормандия” и “Франко-Невада”. К 2002 году он стал крупнейшим производителем золота в мире,причем этот процесс протекал без злоупотребления различными рычагами. Долг на момент написания этих строк, то есть на начало 2004 года, составляет менее четверти основного капитала, вто время как рыночный капитал в три раза превысил уровень 2000 года.
Заслуга в том, что “Ньюмонт” добился таких успехов, во многом принадлежит президенту Пьеру Лассону, который пришел в компанию из “Франко-Невады”. Последнюю он помог создать, а затем способствовал ее слиянию с “Нью-монтом” в 2000 году. С учетом деятельности во “Франко-Неваде” и уже имеющегося стажа работы в “Ньюмонте”, Лассона можно считать одним из самых талантливых менеджеров в золотодобывающем бизнесе, если не самым талантливым. Не будет преувеличением сказать, что в значительной мере своей текущей рыночной стоимостью “Ньюмонт” обязан надеждам, которые возлагают инвесторы на утвердившуюся репутацию Лассона. При анализе команд менеджеров других компаний используйте следующие критерии:
Опыт. Что они сделали в прошлом такого, что имеет значение для практики добычи золота? Ученые степени, руководящие должности в промышленных организациях, контакты в финансовом мире - все это немаловажно. Однако имейте в виду, что из великих инженеров не всегда получаются великие президенты компаний. Когда кто-нибудь поднимается с одного уровня на следующий, смотрите на него со скептицизмом, пока он не зарекомендует себя.
Долговечность и стабильность. Как долго они занимают свои теперешние должности? Очевидно, долгий стаж успешной работы на одном месте является положительным фактором, а летуны, поменявшие много мест, внушают сомнение.
Последние результаты. Были ли плодотворными их решения? Более высокий курс акций, чем у конкурентов, возможно, является единственным фактором, на который обращает внимание большинство инвесторов, давая оценку менеджменту компании, и во многих случаях этого оказывается достаточно.
Реальные планы. Кажутся ли их теперешние планы реальными с точки зрения вашего восприятия рынка и стратегий других компаний с хорошим менеджментом?
Хорошее корпоративное управление. После эксцессов 1990-х годов практика управления находится под микроскопом, что вполне справедливо. Поэтому примите во внимание следующее:
o Являются ли комитеты, которые избирают членов правления и устанавливают зарплату высшим менеджерам, независимыми - то есть не обязанными чем-либо менеджменту? Они должны быть такавыми, чтобы работа в них была привлекательной для людей, которые будут делать гораздо больше, чем проста проштамповывать решения менеджмента.
o Соответствуют ли зарплаты и денежные вознаграждения, получаемые менеджерами, среднеотраслевому уровню? Менеджеры высшего звена, начисляющие себе слишком высокие зарплаты, - это огромный красный флаг. Хорошие менеджеры делают большие деньги только тогда, когда их акционеры получают большие дивиденды.
o Владеют пи менеджеры высшего звена большими пакетами акций? Лучше иметь дело с компаниями, в которых менеджеры являются также крупными акционерами (па примеру “Ньюмон-та”, где на конец 2003 года Лассон и несколько других высших менеджеров владели 15 млн. акций).
Менеджер-акционер рискует не только вашим, но и своим собственным состоянием и будет преследовать ту же цель, что и вы, - повышение курса акций. o Являются ли аудиторы также и консультантами? Не гадится, если ревизоры, проверяющие всю финансово-хозяйственную отчетность кампании, получают от нее деньги за какую-то другую работу. Эта создает слишком много конфликтов интересов.
Корпоративное управление все еще эволюционирует, и поэтому представляет собой слишком сложную тему, чтобы ее здесь можно было охватить полностью. Однако оно имеет немалое значение - и потому, что хороший корпоративный контроль дает хорошие результаты, и потому, что теперь Уолл-стрит придерживается того же мнения.
Приобретатель или приобретаемый? Золотодобывающая отрасль всегда напоминала улей, где происходили слияния и приобретения, однако в последнее время этот процесс особенно активизировался. Почему? В основном из-за относительно узкого фокуса инвестиционного сообщества. В средствах массовой информации постоянно упоминалась горсточка одних и тех же крупных компаний, а финансовые менеджеры владеют ими в большей пропорции, нежели средними и мелкими. В результате рынок придает больше значения запасам крупных компаний. Говоря другими словами, для крупных компаний капитал дешевле, чем для мелких и средних, которые привлекают к себе меньше внимания. Доступ к этому дешевому капиталу позволяет мощным компаниям расти за счет скупки запасов менее крупных производителей золота. Будучи инкорпорированными в портфель крупной компании, эти запасы оцениваются рынком по ее цене, то есть по более высокой. Такие приобретения называются “прирастающими”, поскольку они добавляют к доходам больше, чем стоят. Поэтому крупные компании могут позволить более мелким выполнить всю рискованную работу по разведке недр, а затем внезапно появляются на арене, подобно коршуну, который камнем падает с неба вниз на свою добычу, и скупают их, как только ценность земельных участков не будет внушать сомнений. Больше действительно означает “лучше”, чем и объясняется постоянный барабанный бой влагере серьезных компаний, под который проходили недавние слияния. В таблице, данной внизу, приводится перечень наиболее значительных слияний, происшедших в последнее время.
Для инвесторов здесь существуют три интересных пункта.
o Преимущества “старших” неоспоримы и скорее всего останутся таковыми на ближайшее время, что обеспечивает им значительно лучшие перспективы роста, чем можно было бы ожидать от лидеров зрелой индустрии. Это особенно верно для крупных компаний с консервативной капитализацией, обладающих мощной кредитоспособностью на случай, если им потребуется ею воспользоваться. Поэтому не удивляйтесь, если крупная компания, акции которой вы приобрели по причине ее безупречного балансового отчета, вдруг до самого конца опускает рычаги, чтобы сделать огромное приобретение. Этот вид строительства империи происходит на любом рынке, где идет игра на повышение, когда президенты начинают концентрировать внимание на своем наследстве, а не заниматься утомительной повседневной рутинной работой. Ваш консервативный портфель может трансформироваться в нечто гораздо более агрессивное из-за одного росчерка пера президента компании. Будьте осторожны.
o По мере того как маленькая компания растет и становится все более заметной, можно ожидать, что ее рыночная стоимость будет расти быстрее, чем производство золота. Это происходит потому, что по мере того, как ее успехи привлекают все большее внимание средств массовой информации и инвесторов, все большее количество людей желает приобрести акции. Поэтому особенное значение имеет способность маленькой компании расти за счет приобретения. Чтобы судить об этом, начнем с ее финансового положения. Обременена ли фирма долгами (либо в форме банковских займов, либо в форме хеджинга) в такай степени, что получение дополнительных кредитов может стать проблемой? Тогда ее способность приобрести другие активы ограниченна. Или же ана свободна ат далгав, чта означает возможность привлечения солидного капитала? И существуют ли у нее земельные участки, которые имеют стратегическое значение? Возможна, австралийская золотодобывающая кампания, приобретая южноамериканскую фирму, слишком растягивает свай менеджмент, в та время как канадская кампания, покупая земельную собственность рядом со сваей самой производительной шахтай, создает большую синергию. Теперь мы забираемся в самую глубь движущего механизма золотодобывающего бизнеса. Чтобы узнать больше, подумаем насчет подписки на какай-либа информационный бюллетень из числа тех, что упоминаются в главе 22, в которой рассматриваются подобные темы. o “Младшие” становятся кандидатами на приобретение в том случае, если им удается соорудить на ранее малоисследованных земельных участках рентабельные функционирующие золотые шахты. Па мере тага как залата все более повышается в цене, а нынешний рынок с играй на повышение вступает ва все более активную стадию, малые кампании магут ускоряющимися темпами начать переходить из рук в руки, как эта случилась в конце 1990-х гадав с первоначальным публичным предложением тех-наакций.
