Давайте рассчитаем соотношение между доходами компании и обменным курсом золота. Другими словами, какова дополнительная прибыль золотодобытчика, если цена золота возрастает на величину X, и какой риск сопутствует достижению этих целей? Существует общий термин для обозначения этой концепции - левередж. Разновидностей несколько.

Финансовый левередж. Создание золотой шахты во многом схоже со строительством завода. В частности, одним из первых и самых важных решений, которые предстоит принять, является определение, как и на каких условиях приобрести необходимый капитал. Например, вы можете одолжить некоторое количество национальной валюты, что обременит вас постоянной выплатой процентов по кредитам, но позволит сохранить любую прибыль. Вы можете, подобно "Бар-рику" в предыдущем разделе, применить метод "финансирования золотом", беря кредиты под будущую продукцию и продавая ее раньше времени. Точно так же можно заключить контракт с условием "чистого отчисления от выплавленного золота", согласившись выплачивать кредиторам процент от доходов шахты.

Вариант - выпуск обычных акций, что равносильно продаже части компании внешним инвесторам либо частным размещением, либо через фондовую биржу. Это избавит от обременительных процентных издержек, однако потребует от вас делиться будущими прибылями с новыми совладельцами-партнерами и, возможно, предоставить им право участия в управлении компанией. Можно собрать необходимые средства от текущих операций. Этот способ лишен недостатков, присущих кредиту или выпуску акций, однако дело будет подвигаться медленными темпами, поскольку вряд ли вы сумеете отыскать у себя столько денег, сколько смогли бы собрать вне компании простым росчерком пера.

Каждый из вышеупомянутых способов имеет свои достоинства и применяется (как индивидуально, так и в сочетании с другими) золотодобывающими компаниями, которыми руководят дальновидные и опытные менеджеры. Разница видна в балансовых отчетах фирм, где золотодобытчики, пользующиеся финансовыми рычагами, имеют значительный долг по отношению к капиталу, который они приобрели иными путями. Это влияет на отчеты о доходах, из которых явствует, что они зарабатывают меньше, потому что вынуждены платить проценты по кредитам, но зато оставшаяся сумма распределяется в качестве дивидендов на меньшее количество акций.

Почему же вы должны уделять внимание балансовому отчету золотодобывающей компании? Потому что он отражает профиль риска золотодобытчика, а также его доходы и рыночную стоимость. В трудные времена, которые (в данном случае) наступают тогда, когда обменный курс золота падает, прибыли от добычи золота уменьшаются, и производитель, обремененный слишком большим кредитом, может столкнуться с трудностями при выплате процентов. В таких случаях кредиторы производителя имеют право взять в свои руки контроль над компанией и принять любые меры, какие сочтут нужными, для возврата денег. Если события начинают разворачиваться таким образом, то акционеры чаще всего оказываются ни с чем. У компаний, не пользующихся кредитом, таких проблем не возникает. Разумеется, при падении цены на золото их акционерам не приходится рассчитывать на высокие дивиденды, но по крайней мере существованию компании не угрожают сердитые кредиторы. В то же время фирмы, практикующие хеджинг, чувствуют себя на рынке с низкими ценами гораздо более уверенно, чем их конкуренты безхеджинга.

Когда обменный курс золота начинает расти, финансовые рычаги (то есть большие долги в бумажной валюте) могут быть плюсом, поскольку бремя кредита, деноминированного в обесценивающейся валюте, становится легче. Результатом является быстрый рост доходов. Заботы по поводу процентных издержек отходят на задний план, а инвесторы проявляют повышенный интерес к акциям.

Оперативный левередж. Шахты с низкими производственными издержками, как правило, более рентабельны, и, конечно же, их положение в трудные времена связано с меньшим риском, поэтому владельцы обычно пользуются репутацией лидеров отрасли и имеют в любой отрезок времени более высокую рыночную стоимость. Однако в обстановке роста цен на золото компании с высокими производственными издержками в действительности имеют преимущество.
Поскольку их мерка прибыли относительно узка, повышающийся обменный курс золота обеспечивает им большее процентное повышение, чем конкурентам с низкими производственными издержками. Для наглядности возьмем две гипотетические золотодобывающие компании, годовое производство золота которых составляет один миллион унций у каждой. Компания/!, производитель с низкой себестоимостью, может поставлять золото на рынок по цене 150 долларов за унцию и зарабатывает на каждой унции 250 долларов или 250 млн. долларов, когда золото стоит 400 долларов за унцию ($ 12,86/гг.). Если цена золота поднимется до 500 долларов за унцию ($ 16,08/гг.), то его доходы возрастут на 100 млн. долларов - или на40%. У компании Б себестоимость добытого золота составляет 350 долларов за унцию ($11,25/гг.): это означает, что она заработает только 50 млн. долларов при цене золота в 400 долларов за унцию, однако если курс золота поднимется до 500 долларов, то прибыль составит уже 150 млн. долларов, то есть уже 300%. Инвесторов больше соблазняют процентные увеличения, и поэтому в данном примере можно было бы ожидать, что акции компании Б станут котироваться выше, чем акции компании Л. В отличие отхед-жинга, где мы выразили наше мнение вполне определенно, здесь сложно высказаться столь же недвусмысленно. Заслуживавши потенциальная выгода того, чтобы идти надопол-нительный риск, - это каждый инвестор должен решать сам.

Валютный левередж. Производители золота оперируют в различных частях мира и пользуются различными валютами. И их операционные издержки - стоимость рабочей силы, проценты и расходы на техническое обеспечение, - увеличиваются с изменением курса национальной валюты. Возьмем, например, компанию в Южной Африке, которая платит своим рабочим в рандах, местной валюте. Когда позиции ранда по отношению к золоту укрепляются, стоимость зарплаты южноафриканского шахтера возрастает относительно цены, которую компания получает за свое золото. Таким образом, ее прибыль уменьшается.

На протяжении почти всех 1990-х годов возраставший курс доллара шел на пользу иностранным золотодобывающим компаниям, так как их издержки в пересчете на главную валюту мира снижались. Теперь, однако, процесс пошел в обратном направлении. Чтобы понять, что это значит, представим, что цена золота поднялась на 50% по отношению к доллару, однако ранд, будучи валютой страны, где добывается золото, возрастает по отношению к доллару на 25%. Для южноафриканских добытчиков золота оно повысилось только на 25%: весьма приличный показатель. Однако компания, базирующаяся в США, получит полные 50%, когда курс золота возрастает относительно технического обеспечения и зарплат, которые она выдает.

Золотой левередж. Золотодобывающая компания типа "Голдкорп", которая не только не применяет хеджинга, но и накапливает золото вместо наличных, испытывает серьезные потрясения, когда изменяется обменный курс золота. То есть она обладает высокой степенью зависимости от золотых рычагов. С другой стороны, активный хеджер, зафиксировав свою продажную цену, не слишком тревожится по поводу возможных изменений обменного курса в ближайшем будущем. В качестве наиболее яркого примера приведем австралийскую компанию "Санзоф Гвалия", которая осуществила форвардную продажу не только производства золота в полном объеме за следующий год, но и всей резервной базы, которой должно хватить лет на семь. Поэтому если только она не откроет новые месторождения золота, то будет золотодобывающей компанией лишь по названию - причем с доходами, которые не имеют никакого отношения к будущему обменному курсу золота.