Стиль управления инвестиционным портфелем может быть пассивным или активным. Пассивный стиль предполагает, что рынки или рыночные сегменты рассматриваются банком как относительно эффективные и что, следовательно, портфельные менеджеры не стремятся лавировать на рынке, а намерены иметь хорошо диверсифицированный портфель, часто в виде так называемых индексированных фондов, и держать ценные бумаги как можно дольше, иногда вплоть до срока погашения. Напротив, активный стиль управления портфелем исходит из несовершенства рынка и допускает возможность получения выгод за счет этого несовершенства, что объясняется либо заниженными ценами активов, либо тем, что представления портфельных менеджеров о будущем движении рыночной цены отличаются от предполагаемой динамики рынка. Обычно банк управляет своим инвестиционным портфелем, сочетая оба эти стиля.

В любом случае управление инвестиционным портфелем - сложный процесс, поскольку всегда имеется несколько путей достижения одной и той же цели. Например, управленческие решения по инвестиционному портфелю с правильным выбором времени покупки или продажи создают портфель с относительно высоким коэффициентом “бета” (показатель относительной неустойчивости цен) на растущем рынке и с относительно низким коэффициентом “бета” на снижающемся рынке. Существует несколько способов “рассчитывать время на рынке”. Банк может поднять коэффициент “бета” инвестиционного портфеля либо путем сохранения первоначального выбора ценных бумаг и увеличения среднего коэффициента “бета” отдельных активов, содержащихся в портфеле, либо путем снижения доли безрисковых активов в совокупном портфеле. Принятие правильного решения зависит от понимания последствий риска и воздействия, которое эти решения могут оказать на будущее формирование инвестиционного портфеля, что требует солидной аналитической поддержки.

Анализ ценных бумаг. Основным объектом данного анализа является соотношение между риском и доходностью, а также степень устойчивости ожидаемых доходов. Отдельные ценные бумаги и группы ценных бумаг подвергаются постоянному анализу, чтобы определить соответствие портфеля или какой-либо его составной части принятым направлениям политики, критериям риска и критериям результатов, а также чтобы следить за курсовой динамикой.

В целом методы анализа распадаются на две большие категории. Метод, известный как технический анализ, основан на предположении, что движение рыночных курсов повторяется. Он начинается с изучения прошлой динамики рыночных цен финансовых активов или групп активов, с тем чтобы определить периодичность тенденций. Следующий этап состоит в изучении недавних рыночных цен с целью обнаружения новых тенденций курсовой динамики. Затем новые тенденции сопоставляются с прошлыми схемами для прогнозирования будущих изменений.

Другой метод, известный как фундаментальный анализ, состоит в попытках установить внутреннюю ценность финансового актива и затем, соотнеся ее с рыночной ценой, - подлинную инвестиционную ценность. Фундаментальный анализ может потребовать детального исследования соответствующей фирмы, отрасли, в которой она действует, и всей экономики. Для такого анализа нужно применять обоснованный коэффициент дисконтирования для расчета чистой приведенной стоимости всех денежных потоков, которые ожидает получить владелец актива. В упрощенном варианте оценке подвергаются один или два ключевых параметра, например в случае инвестиций в акции - чистая прибыль на одну акцию. Установив внутреннюю ценность акций рассматриваемого предприятия, проводят ее сравнение с текущими рыночными ценами, с тем чтобы определить, не находится ли цена актива на уровне ниже действительной стоимости.

На высококонкурентных и эффективных рынках курсы ценных бумаг будут, как правило, весьма близки к их внутренней стоимости. Поэтому в нормальных условиях фундаментальный анализ, требующий высоких затрат, не проводится каждый раз по всем ценным бумагам. Однако банки должны проводить фундаментальный анализ по классам ценных бумаг, с тем чтобы получить лучшее представление об их характеристиках и иметь возможность прогнозировать движение рыночных цен.
Оценка портфеля состоит в периодической проверке фактических результатов инвестиционного/торгового портфеля банка по показателям риска и доходов. Она проводится в соответствии с установленными целевыми показателями или ориентирами, т.е. фактические доходы сравниваются с теми, которые могли бы быть получены на основе одного или нескольких альтернативных портфелей, или если бы банк инвестировал средства в иные виды активов. Основной вопрос состоит в том, каким должен быть целевой портфель с точки зрения дохода и профиля риска. Результаты рассматриваются, как правило, за определенный временной интервал, а доходы измеряются по периодам в рамках интервала.

Хорошо управляемые банки используют сложные компьютерные модели, разработанные с учетом специфических задач анализа результатов. Эти модели функционируют практически постоянно, обеспечивая непрерывной информацией линейных менеджеров инвестиционных подразделений банка, а также комитеты по управлению активами/пассивами и комитеты по управлению риском. Выбор методологии для оценки результатов и создания целевого портфеля - сложный процесс. Еще сложнее выбор метода корректировки результатов портфеля для учета заключенного в нем риска. Например, по портфелям акций можно оценивать два типа риска: рыночный (или системный) риск, измеряемый его коэффициентом “бета”, и общий риск, измеряемый его стандартным отклонением.

Существует несколько методов оценки результатов. Наиболее часто используемые критерии оценки результатов - отношение дохода к устойчивости (reward-to-volatility ratio - RVOL) и фактический дифференциальный доход с использованием целевых ориентиров, основанных на фактической линии рынка ценных бумаг (ex-post security market line - ex-post SML). Применяется также отношение дохода к изменчивости (reward-to-variability ratio - RVAR) с использованием целевых ориентиров, основанных на фактической линии рынка капитала (ex-post capital market line - ex-post CML). Следует отметить, что в некоторых ситуациях методы RVOL и RVAR дают различные результаты. Первый учитывает только рыночный риск, а расчеты по второму включают общий риск, т.е. как рыночный риск, так и специфические риски, связанные с портфелем.

Методы и процедуры. Если анализируется хорошо управляемый банк, нужно убедиться в том, что имеются письменно сформулированные методы, процедуры и руководства для комитета по инвестициям, для менеджеров инвестиционного и торгового портфелей, экспертов-аналитиков по рынкам и ценным бумагам, брокеров и всех других должностных лиц, участвующих в управлении инвестиционным и торговым портфелями банка и осуществляющих операции с ними.